江西快3走势图200期

天風策略徐彪:企業盈利何時觸底、對市場有何影響?

時間:2019年04月08日 09:39:58 中財網
   核心結論:
  1、從信用擴展、企業增加融資 → 到企業將資金用于經營生產活動 → 最后到企業盈利企穩,這一盈利復蘇的正常過程,大約時滯在6-12個月不等。

  2、但過去一年多工業企業尤其是民營企業陷入了資產負債表的“衰退”(資產端增速比負債端增速下降更快,導致被動加杠桿),這也是為什么年初以來A股市場剛剛開始反彈,就馬上有大量股東開始減持股票——一方面用以降低資產負債率、另一方面用以解決股權質押的問題。

  3、這就導致從信用擴展到企業將資金用于經營生產之前,將增加一個環節:企業將資金用以資產負債表的修復。這也意味著從今年1月開始的信用擴張,到最終盈利復蘇的時滯,至少不會比以往短。

  4、與工業企業盈利關聯度極高的PPI,髙基數在去年的5-8月(單月同比均超過4%),對應今年5-8月工業企業盈利還將反復。但創業板盈利基本確定從Q1開始反轉,并連續4個季度加速。

  5、在盈利觸底之前,市場估值提升的節奏將被信用擴張的力度主導。

  (1)在1月社融大增的預期下,2月市場開始全面估值提升;
  (2)在2月和3月前3周社融預期下調的情況下,3月中旬開始市場進入平臺調整期;
  (3)在3月最后一周社融大超預期的背景下,4月上旬開始市場再次全面估值提升;
  (4)在3月經濟數據邊際改善的情況下,預計4-5月社融力度可能收斂,5月市場進入平臺調整期。

  (5)預計5月經濟數據有所反復后,6月社融可能再次加碼,疊加科創板上市,6月下旬開始有望再次全面估值提升。

  6、4月衛星配置繼續看好區域主題:包括一帶一路和上海周邊。另外長期主線堅守科技和消費龍頭。

  1、從信用擴張到盈利改善,一般時滯在6-12個月
  從微觀視角出發,按照一般的經濟學邏輯,企業盈利復蘇的發展規律應當按照下面的順序:
  信用擴展、企業增加融資→企業將資金用于經營生產活動→企業盈利企穩。

  我們用債務總額同比增速(信貸+債券)來形容中國的信用周期,用規模以上工業企業盈利來代表企業的盈利的周期。從圖2中,我們可以清晰的看到信用周期的底部,領先于企業盈利周期的底部。

  而從以往五輪大的周期來看,上圖中整個盈利復蘇的過程,正常情況下,大約時滯在6-12個月不等。

  2、民營企業陷入資產負債表的“衰退”,這次盈利改善的時滯不會太短
  通過資產負債表,我們觀察到,過去一年多工業企業尤其是民營企業陷入了資產負債表的“衰退”。

  即資產端增速比負債端增速下降更快,從而導致工業企業尤其是民營企業出現了顯著的“被動加杠桿”。如下圖中的藍色背景區域。

  分不同屬性的企業來看,尤其在過去兩年去杠桿的過程中,國企處于穩步主動降杠桿的階段,但是民營企業面對的經營風險則較大,在民營企業負債端增速下降的同時,資產端的增速在以更快的速度下行,導致出現了被動加杠桿的局面。

  再進一步拆分民營企業的資產負債表,究其原因,金融去杠桿、供給側去產能、環保督查以及資產價格的下跌,是導致其杠桿率被動提升的主要因素。對應的分別是資產負債表中貨幣資金、固定資產、可供出售金融資產、持有至到期投資、商譽等幾大資產科目增速的大幅回落。

  這也是為什么年初以來產業資本不但沒有在股價最底部大量增持股票,反而是在A股市場剛剛開始反彈,就馬上開始大量減持股票——一方面用以降低資產負債率、另一方面用以解決股權質押的問題。

  這就導致從信用擴展到企業將資金用于經營生產之前,將增加一個環節:企業將資金用以資產負債表的修復。這也意味著從今年1月開始的信用擴張,到最終盈利復蘇的時滯,至少不會比以往短。

  3、盈利真正觸底之前,市場估值提升的節奏將被信用擴張的力度主導
  除去前文的考慮外,另一方面,與工業企業盈利關聯度極高的PPI,髙基數在去年的5-8月(單月同比均超過4%),對應今年5-8月工業企業盈利還將反復。(量、價的雙重因素決定名義盈利增值,以往“量”的因素彈性大的時候,往往“量”的因素帶動名義盈利增長先見底,領先“價”的因素也見底。但從14年開始,“量”的因素波動較小,名義盈利更多與“價”的因素保持同步)
  結構上來看,創業板盈利基本確定從Q1開始反轉,并連續4個季度加速。全年來看,在盈利剪刀差的作用下,成長風格占優的階段將更多。

  在非金融A股盈利真正觸底之前,市場估值提升的節奏將被信用擴張的力度主導。

  (1)在1月社融大增的預期下,2月市場開始全面估值提升;
  (2)在2月和3月前3周社融預期下調的情況下,3月中旬開始市場進入平臺調整期;
  (3)在3月最后一周社融大超預期的背景下,4月上旬開始市場再次全面估值提升;
  (4)在3月經濟數據邊際改善的情況下,預計4-5月社融力度可能收斂,5月市場進入平臺調整期。

  (5)預計5月經濟數據有所反復后,6月社融可能再次加碼,疊加科創板上市,6月下旬開始有望再次全面估值提升。

  附:2019年Q2投資日歷
  風險提示:海外不確定因素,宏觀經濟風險,公司業績不達預期風險等。
□ .徐.彪  中財網
各版頭條
pop up description layer
江西快3走势图200期 10期倍投 时时彩前二稳赚技巧 体彩打印机 体球网足球即时比分手 彩票托为什么一般上午都不在 重庆时时计划专业计划 广东时时历史开奖记录 pk10首尾相加技巧 押龙虎技巧 直播app软件大全